第三方機構數據顯示，2022年12月，我國重卡市場(chǎng)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型約5.4萬(wàn)輛，環(huán)比增長(cháng)16%，同比下降6%，跌幅相比2022年上半年及三季度已顯著(zhù)收窄。機構表示，重卡更新替換周期已經(jīng)到來(lái)，疊加“國四”淘汰及出口快速增長(cháng)等利好因素，重卡行業(yè)有望迎來(lái)復蘇與增長(cháng)。

       分品牌來(lái)看，2022年12月銷(xiāo)量前五的品牌分別是東風(fēng)汽車(chē)、中國重汽、一汽解放、陜汽集團、福田汽車(chē)，銷(xiāo)量分別約1.5萬(wàn)輛、1萬(wàn)輛、0.95萬(wàn)輛、0.9萬(wàn)輛、0.33萬(wàn)輛。       從月度表現來(lái)看，2022年上半年，重卡銷(xiāo)量每個(gè)月都是大幅回落，月均同比降幅達到63%；下半年，降幅最大的月份是7月，當月銷(xiāo)量同比下滑40.75%。此后，由于上年同期基數快速下降，月銷(xiāo)量降幅也快速收窄，11月同比降幅只有8.78%。

       “雖然有部分企業(yè)因去年年底銷(xiāo)售沖量而實(shí)現12月環(huán)比上漲，但由于需求仍然低迷不振，12月銷(xiāo)量同比仍然小幅下滑�！睒I(yè)內人士表示。
       對于2022年重卡市場(chǎng)表現，中國重汽表示，重卡行業(yè)經(jīng)過(guò)連續幾年高位運行之后，部分需求被提前透支，同時(shí)2022年的疫情也對重卡市場(chǎng)造成較大影響。在各種因素疊加的影響下，2022年重卡銷(xiāo)量同比出現較大降幅。但整體來(lái)看，支持重卡良性發(fā)展的基礎沒(méi)有變。

經(jīng)濟復蘇/更新置換，未來(lái)銷(xiāo)量有望高增

      2022年重卡全年銷(xiāo)量同比預計下滑51%，至68萬(wàn)輛。東吳證券預計，2023~2025年，在經(jīng)濟向好復蘇，內需明顯改善趨勢疊加國六替換國五，國四加速淘汰以及2016~2018年購車(chē)群體集中置換三種因素疊加下，重卡銷(xiāo)量有望穩步復蘇，分別同比+31%/+36%/+9%達89/121/132萬(wàn)輛。

驅動(dòng)一：封控放開(kāi)，經(jīng)濟復蘇，物流貨運需求增加

       2020年以來(lái)消費受疫情影響較大，疫情封控政策放開(kāi)有望為消費注入新一輪活力。2020年以前公 路貨運量以及消費者信心指數保持高位，2020年以來(lái)，在疫情影響下消費大幅下滑至歷史低位， 公路貨運量也呈現降低趨勢。疫情防控政策放開(kāi)以后，消費復蘇有望帶來(lái)公路貨運需求大增。

      2022年12月政府引發(fā)《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》，主要目標是促進(jìn)消費投資，內需規模實(shí)現新突破。順應消費升級趨勢，提升傳統消費，培育新型消費，擴大服務(wù)消費，適當增加公共消費，著(zhù)力滿(mǎn)足個(gè)性化、多樣化、高品質(zhì)消費需求。政策支持背景下，消費復蘇有望為重卡公路貨運需求量帶來(lái)更大增量。

驅動(dòng)二：國六B新排放標準上線(xiàn)帶來(lái)更換需求
       2021年下半年開(kāi)始國六A全面切換替代國五，2023年起國六B上線(xiàn)，更嚴格標準帶來(lái)新老車(chē)型切換需求。

       在國五基礎上，國六進(jìn)一步對尾氣排放限值+價(jià)格+報廢時(shí)限等做進(jìn)一步要求，國六A相當于國五/ 國六的過(guò)渡階段，2023年下半年國六B正式推行后，加速淘汰剩余小部分國三以及國四車(chē)型，新老車(chē)型替換將帶來(lái)全新消費增量。

中長(cháng)期關(guān)注出口市場(chǎng)以及電動(dòng)智能化行業(yè)變革出口：

       2022年10月國內重卡行業(yè)單月出口突破1萬(wàn)輛，且保持較快增速。2021年/2022年前十月中國重汽重卡出口量分別5.4/7.6萬(wàn)輛，占重卡行業(yè)出口總量50%以上比例，出口市場(chǎng)持續靚麗。

       電動(dòng)化轉型：2022年前10月新能源重卡累計銷(xiāo)售16986輛，行業(yè)滲透率4.32%，其中純電重卡占比超9成，其余為氫燃料重卡。新能源重卡領(lǐng)域主要玩家包括遠程汽車(chē)+漢馬科技+一汽解放等企業(yè)。當前國內新能源重卡尚處于起步階段，未來(lái)在國家雙碳政策驅動(dòng)下有望快速提升。

      智能化變革：商用車(chē)重卡領(lǐng)域自動(dòng)駕駛轉型核心驅動(dòng)來(lái)源于物流運輸行業(yè)人力成本上漲、司機短缺、交通事故等諸多痛點(diǎn)，并且其自動(dòng)駕駛發(fā)展模式更加清晰，當前在部分港口、物流園區 (無(wú)人配送小車(chē))、礦山等封閉場(chǎng)景目前已經(jīng)支持實(shí)現L4級別自動(dòng)駕駛，主要玩家角度，圖森未來(lái)、主線(xiàn)科技主攻L4級別自動(dòng)駕駛方案，智加科技、嬴徹科技則計劃通過(guò)L3級別自動(dòng)駕駛 前裝落地，收集行駛信息形成數據閉環(huán)，反哺自動(dòng)駕駛升級至L4。

投資建議與風(fēng)險提示

       投資建議方面，東吳證券表示，2022年重卡銷(xiāo)量觸底，2023年保守預計雙位數正增長(cháng)，布局點(diǎn)已至，銷(xiāo)量中樞2025年之前依 然穩定100萬(wàn)輛左右。

      銷(xiāo)量增長(cháng)核心系：1)經(jīng)濟發(fā)展帶動(dòng)保有量提升，消費復蘇+投資增長(cháng)下 運力需求增加，保有量新增；2)更嚴格的排放標準國六B政策施行，驅動(dòng)重卡用戶(hù)新一輪置換。復盤(pán)歷史，重卡行業(yè)銷(xiāo)量高增時(shí)板塊面臨較大投資機會(huì )。建議關(guān)注：重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈一體化垂直布局【濰柴動(dòng)力】+重卡整車(chē)制造行業(yè)龍頭【中國重汽】+【威孚高科/福田汽車(chē)/一汽解放】。

濰柴動(dòng)力：重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈一體化垂直布局

濰柴動(dòng)力：以重卡發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)為核心布局重卡黃金全產(chǎn)業(yè)鏈，并積極深化新能源轉型；縱向向下 游智能物流解決方案延伸，橫向向工程/農用機械等領(lǐng)域拓展。

       ➢ 重卡產(chǎn)業(yè)鏈：上下游優(yōu)勢互補，細分市場(chǎng)份額提升。1)重卡行業(yè)銷(xiāo)量見(jiàn)底回升。2022年在供應 鏈、疫情等多方面因素沖擊下重卡銷(xiāo)量見(jiàn)底，2023年在基建發(fā)展+疫情修復+國標切換三重因素共振下，我們預計保有量微增，至2024年內需消費發(fā)力，物流重卡運力需求激增疊加老車(chē)置換等 刺激因素，2022~2024年重卡銷(xiāo)量預計68/89/121萬(wàn)輛，分別同比-51%/+31%/+36%。

       2)重卡發(fā)動(dòng)機龍頭助力份額提升。公司為重卡發(fā)動(dòng)機市場(chǎng)份額超30%，依托全系列發(fā)動(dòng)機布局和成本優(yōu)勢，子公司陜重汽市場(chǎng)份額不斷提升，穩居第一梯隊增速較快；銷(xiāo)量爆發(fā)同時(shí)盈利能力強于同業(yè)，對標國際龍頭斯堪尼亞，表現領(lǐng)先同行。

       3)積極轉型新能源領(lǐng)域，提早布局技術(shù)落地。

       ➢ 收購凱傲向下延伸布局智能物流業(yè)務(wù)，弱化重卡周期波動(dòng)影響。物流重卡行業(yè)進(jìn)一步向下延伸覆 蓋零售運輸應用場(chǎng)景，利用自身發(fā)動(dòng)機優(yōu)勢并整合凱傲叉車(chē)液壓技術(shù)以及智能物流硬件技術(shù)，以 專(zhuān)注于物流軟件解決方案的德馬泰克為催化，實(shí)現卡車(chē)運輸+物料搬運+系統集成的服務(wù)商轉型 。通過(guò)凱傲業(yè)務(wù)穩定貢獻，弱化國內重卡行業(yè)周期波動(dòng)性對公司業(yè)績(jì)的影響。

       ➢ 依托成熟技術(shù)橫向開(kāi)拓工程機械+農用機械等領(lǐng)域，貢獻全新增量。利用原有重卡發(fā)動(dòng)機+變速 器技術(shù)并結合凱傲旗下林德液壓技術(shù)，濰柴實(shí)現工程/農用機械領(lǐng)域核心技術(shù)全棧自研，并收購 雷沃開(kāi)拓下游客戶(hù)，為公司貢獻全新增量。

       ➢ 財務(wù)維度：發(fā)動(dòng)機/整車(chē)業(yè)務(wù)/智能物流貢獻核心營(yíng)收來(lái)源，2020年以來(lái)年收入超2000億。近十 年來(lái)，毛利率穩定20%左右，期間費用率波動(dòng)較大，2011~2015年行業(yè)下行期提升，其后穩定 下降，凈利率近三年穩定5%左右水平，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。
 

中國重汽：重卡整車(chē)制造行業(yè)龍頭

中國重汽：國有控股重卡整車(chē)制造行業(yè)龍頭，市占率常年領(lǐng)先；以技術(shù)引進(jìn)補齊自身短板，全價(jià) 格帶產(chǎn)品布局擴大銷(xiāo)量規模，盈利表現穩定提升。

       ➢ 國有控股股權穩定，引進(jìn)海外技術(shù)補齊自身短板。重汽第一大股東中國重汽(香港)有限公司，持 股51%；中國重汽(香港)有限公司第一大股東為中國重汽(維爾京群島)有限公司，第二大股東 為德國曼公司，通過(guò)外資助力長(cháng)遠發(fā)展與合作。重汽先后于1984/2009年先后與斯太爾/德國曼公司簽訂合作協(xié)議，補全自身在重卡核心技術(shù)環(huán)節發(fā)動(dòng)機/變速器/車(chē)橋等領(lǐng)域的技術(shù)布局短板， 國內重卡行業(yè)市場(chǎng)市占率持續領(lǐng)先。

       ➢ 產(chǎn)品矩陣豐富，核心技術(shù)自主可控，并持續加強新能源智能網(wǎng)聯(lián)建設。重汽集團已經(jīng)初步形成以 重卡為主導，同時(shí)涵蓋中卡、輕卡、客車(chē)、特種車(chē)等全系列商用車(chē)的產(chǎn)業(yè)格局，擁有汕德卡、豪 沃、斯太爾、豪瀚、黃河、王牌、福濼等全系列商用汽車(chē)品牌，是我國重卡行業(yè)驅動(dòng)形式和功率 覆蓋最全的重卡企業(yè)，其中重汽A股目前擁有黃河、豪沃等系列車(chē)型，是我國卡車(chē)行業(yè)驅動(dòng)形式 及噸位覆蓋較全的重型汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)。重汽對核心技術(shù)不懈追求，先引入斯太爾，后與曼、濰柴 聯(lián)手合作，逐步構建技術(shù)維度核心競爭力，并持續推進(jìn)新能源/智能網(wǎng)聯(lián)建設。

       ➢ 渠道端加強全球化布局，完善經(jīng)銷(xiāo)/售后服務(wù)體系。重汽立足國內、國際兩個(gè)市場(chǎng)，產(chǎn)品遠銷(xiāo)非洲、俄羅斯等國家和地區，目前已在海外14個(gè)國家和地區建立22個(gè)境外KD工廠(chǎng)，在90多個(gè)國家 和地區發(fā)展各級經(jīng)銷(xiāo)商近300家，服務(wù)及配件網(wǎng)點(diǎn)近500個(gè)。

       ➢ 財務(wù)數據維度：中國重汽(集團)重卡銷(xiāo)量隨行業(yè)波動(dòng)，市占率穩定處于20%左右，穩居行業(yè)第 一；營(yíng)收與銷(xiāo)量同頻，單車(chē)均價(jià)呈現小幅提升趨勢。近十年來(lái)毛利率穩定8%~10%，盈利能力穩定。

       關(guān)于風(fēng)險提示，東吳證券表示，國內宏觀(guān)經(jīng)濟恢復情況低于預期。若國內宏觀(guān)經(jīng)濟恢復節奏低于預期，則社會(huì )重卡運力需求增 加較低，影響保有量進(jìn)而影響銷(xiāo)量增長(cháng)；同時(shí)經(jīng)濟大環(huán)境較差壓力下，消費者延后更新置換需 求，也會(huì )帶來(lái)重卡銷(xiāo)量增長(cháng)乏力。

      原材料成本上漲超預期。重卡上游原材料成本上漲較多，可能影響重卡企業(yè)毛利率/凈利率等盈利表現。

來(lái)源：卡車(chē)信息網(wǎng)